全球有色金屬市場(chǎng)呈現分化態(tài)勢：貴金屬黃金短期波動(dòng)加劇，但長(cháng)期上行邏輯未改；工業(yè)金屬受供給約束與需求彈性雙重驅動(dòng)，銅、鋁、錫“硬商品”屬性逐步凸顯。美國再通脹預期強化、地緣政治風(fēng)險溢價(jià)及新興市場(chǎng)工業(yè)化需求復蘇，共同支撐工業(yè)金屬價(jià)格中樞上移趨勢。

　　銅：原料緊缺加速發(fā)酵，加工費持續下行

　　截至2月21日，國內銅社會(huì )庫存環(huán)比累庫3.14萬(wàn)噸至35.76萬(wàn)噸，LME銅庫存同步增至26.78萬(wàn)噸，顯示下游復工節奏仍待提速。但供給端矛盾逐步激化：進(jìn)口銅精礦加工費跌至-10.8美元/噸，環(huán)比下降4.83美元/噸，礦端緊缺壓力進(jìn)一步向冶煉環(huán)節傳導。長(cháng)期看，全球銅礦品位下降與新項目投產(chǎn)滯后，疊加地緣政策擾動(dòng)，供給剛性特征凸顯。

　　鋁：產(chǎn)能瓶頸疊加關(guān)稅擾動(dòng)有限

　　國內電解鋁產(chǎn)能釋放受限，政策嚴控新增產(chǎn)能背景下，供給天花板效應顯著(zhù)。截至2月20日，LME鋁庫存延續去庫趨勢至53.99萬(wàn)噸，而國內鋁社會(huì )庫存達84.5萬(wàn)噸，短期累庫壓力主要受節后復工節奏影響。海外方面，美國對進(jìn)口鋁加征25%關(guān)稅預計對國內出口沖擊有限，因中國直接出口至美國的鋁材占比不足5%，且美國本土鋁材進(jìn)口依賴(lài)度較高，成本或由終端市場(chǎng)消化。

　　錫：礦端擾動(dòng)加劇庫存去化

　　緬甸錫礦復產(chǎn)未定，剛果金內戰加劇礦端供應擔憂(yōu)。截至2月21日，LME錫庫存降至3690噸，2025年以來(lái)去庫節奏加速。國內錫社會(huì )庫存達9256噸，短期下游開(kāi)工率尚未完全恢復，但長(cháng)期供需缺口預期強化。全球半導體行業(yè)補庫周期臨近，疊加AI應用對精錫需求的增長(cháng)潛力，錫價(jià)上行通道或逐步打開(kāi)。

　　銅：再通脹交易與制造業(yè)復蘇共振

　　美國1月PMI重回擴張區間，制造業(yè)回暖提振工業(yè)金屬需求預期。二次通脹風(fēng)險下，銅作為金融屬性與商品屬性兼具的品種，價(jià)格支撐強勁。國內新能源基建與海外新興市場(chǎng)工業(yè)化提速，進(jìn)一步打開(kāi)銅長(cháng)期需求空間。

　　鋁：政策助力需求釋放，利潤修復持續

　　氧化鋁價(jià)格中樞回落推動(dòng)電解鋁成本下移，利潤空間持續修復。國內地產(chǎn)“三大工程”與新能源車(chē)輕量化需求增長(cháng)，疊加海外光伏裝機放量，電解鋁需求彈性有望加速兌現。中長(cháng)期看，鋁價(jià)中樞或隨供需格局趨緊逐步抬升。

　　錫：AI與半導體驅動(dòng)需求結構性增長(cháng)

　　AI算力擴張帶動(dòng)服務(wù)器、存儲設備需求，半導體行業(yè)補庫周期臨近將提振錫焊料消費。全球精錫長(cháng)期供需缺口預計擴大，2025年需求增速或達3%-5%，而供給端受資源約束增速不足2%，錫價(jià)上行邏輯明確。