疫情以來(lái)，全球銅短缺的消息一直縈繞耳邊，然而金屬銅在供需層面始終沒(méi)有太大改善，但價(jià)格卻在不斷波動(dòng)，全球經(jīng)濟、貨幣政策、美元與非美之間的匯率可能都是影響銅價(jià)的重要因素，但我們堅持此前早前的判斷，本輪銅價(jià)的波動(dòng)是全球經(jīng)濟基本面和全球主要貨幣的共振效應。

　　

　　市場(chǎng)對當前銅短缺已充分定價(jià)　　

　　近日，Wood Mackenzie金屬和礦業(yè)副總裁Robin Griffin在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示：“我們已經(jīng)預測銅的重大缺口將持續到2030年。”其言論發(fā)出之后，在市場(chǎng)上引起不小的轟動(dòng)，圍繞銅短缺也出現了很多討論。

　　

　　我們認為，國際市場(chǎng)上金屬銅的短缺主要來(lái)自供需兩端。供給方面，根據最新數據顯示，智利、秘魯分別占全球供應量的27%、10%，南美洲地區對銅的供應起著(zhù)重要作用，但由于歷史、政策、制度層面的原因，南美主要銅礦山的產(chǎn)能一直不穩定，罷工事件同樣頻發(fā)；需求方面，歐洲和中國的能源革命使得原本主要用于基建領(lǐng)域的銅有了其他重要用途，盡管應用于新能源的銅量較基建領(lǐng)域較小，但基建用銅被充分定價(jià)之后，新能源大范圍推廣為金屬銅的應用提供了邊際增量。

　　

　　事實(shí)上，市場(chǎng)也不斷在修正對金屬銅供需兩邊的變化，例如在美國發(fā)生疫情之后，銅價(jià)快速下跌，而在美國不斷放水的刺激下，銅價(jià)又開(kāi)始緩慢的回升，所以國際市場(chǎng)上銅缺口已經(jīng)被充分定價(jià)了。因此，市場(chǎng)大概率已經(jīng)對Robin Griffin的預測有了充分定價(jià)，Robin Griffin只是將市場(chǎng)的定價(jià)邏輯公布給大眾而已。

　　

　　銅價(jià)對貨幣政策較為敏感　

　　根據我們的觀(guān)察，銅價(jià)其實(shí)一直在跟隨全球主要經(jīng)濟體貨幣的松緊而波動(dòng)，在美聯(lián)儲把政策利率下降到零、美國在居民端釋放刺激以后，銅價(jià)開(kāi)始了一大波上漲。當美國26個(gè)州提前中止每周300美元的補貼前夕，銅價(jià)達到了本輪的高點(diǎn)，即使此后的俄烏沖突也沒(méi)有達到這一高度。等到美聯(lián)儲首次加息75個(gè)基點(diǎn)宣布以后，銅價(jià)開(kāi)啟了暴跌，但是在第二次加息75個(gè)基點(diǎn)落地后，銅價(jià)反而開(kāi)啟了上漲模式。

　　

　　從上圖銅價(jià)的表現也可以看出，銅價(jià)跟大多數金融資產(chǎn)的價(jià)格一樣，其更加關(guān)注市場(chǎng)的二階導，而非政策發(fā)生根本的變化，所以我們也可以看到，銅價(jià)的變動(dòng)與全球貨幣市場(chǎng)的邊際變化更加相關(guān)。

　　

　　正因如此，我們也可以看到，每當美聯(lián)儲加息出現放緩跡象后，銅價(jià)都會(huì )迎來(lái)一波小反彈。國際衍生品分析師認為， 宏觀(guān)層面上，美聯(lián)儲如期加息25BP，鮑威爾并未對后期加息終點(diǎn)和次數有更多指引，1月LME10%的漲幅中已經(jīng)計入了加息放緩和經(jīng)濟軟著(zhù)陸預期，對銅價(jià)提振有限，隨著(zhù)非農數據大幅超預期，前期樂(lè )觀(guān)預期將有修正。

　　

　　我們與上述分析師的觀(guān)點(diǎn)類(lèi)似，由于美聯(lián)儲不會(huì )輕易加息，在今年接下來(lái)的日子里，對銅價(jià)的利好有限，對銅價(jià)的定價(jià)太過(guò)了樂(lè )觀(guān)是比較危險的。

　　

　　銅價(jià)上升空間比較有限　　

　　此外，還有一部分觀(guān)點(diǎn)認為，美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期同樣會(huì )持續支撐銅價(jià)，我們不完全贊同這種觀(guān)點(diǎn)，不可否認美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期較此前幾個(gè)月的確有所增加，但是這并不意味著(zhù)美國經(jīng)濟一定會(huì )軟著(zhù)陸。

　　

　　美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸需要壓制住通脹，并能夠維持經(jīng)濟增長(cháng)，至少從當前的情況看，雖然通脹沒(méi)有創(chuàng )新高，但距離美聯(lián)儲早先定下的目標也有一定的距離，即使美聯(lián)儲逐步提高對通脹的容忍，通脹也較難回到相對正常的水平，而美國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入下行區間，因此，盡管銅價(jià)還有上行的動(dòng)能，但當前銅價(jià)上升空間比較有限。

　　

　　不過(guò)，我們發(fā)現，銅缺口具有很強的季節性，一季度銅缺口一般會(huì )增加，在此后的幾個(gè)月里慢慢恢復，這與銅本身的供需特點(diǎn)相關(guān)。另外，中國經(jīng)濟強復蘇也是長(cháng)期以來(lái)支撐銅價(jià)的一個(gè)因素，投資者需要關(guān)注投資者的中國經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)方面是否出現超預期復蘇。投資者可關(guān)注芝商所的銅期貨短期做多的機會(huì )，可以關(guān)注芝商所銅期權做多波動(dòng)的機會(huì )。

　　

　　月初至今，芝商所旗下的銅期貨（代碼： HG）和期權（代碼： HX）產(chǎn)品組合的日均交易量為131,466份合約，較2022年全年日均交易量增長(cháng)42%。月初至今，銅期權日均交易量為12,513份合約，比去年增長(cháng)410%。銅期權持倉量已接連數次創(chuàng )下紀錄，最終于2023年1月18日實(shí)現137,574份合約，創(chuàng )歷史新高。

　　

　　芝商所金屬產(chǎn)品全球主管Jin Chang表示：“ 隨著(zhù)市場(chǎng)參與者應對持續的經(jīng)濟衰退風(fēng)險帶來(lái)的影響，他們越來(lái)越多地使用我們的銅期權產(chǎn)品來(lái)應對潛在的價(jià)格波動(dòng)。對于交易所在鋁、銅和電池金屬產(chǎn)品組合方面出現的持續業(yè)務(wù)增長(cháng)，讓我們感到非常高興。”

　　

　　全球鋁期貨在今年也迎來(lái)了強勁的開(kāi)局，月初至今日均交易量合約數達3,096份，較2022年全年日均交易量增長(cháng)85%。