10月下旬以來(lái)，滬銅價(jià)格重心持續抬升，當前主力2401合約從65600元／噸一線(xiàn)逐步振蕩回升至68000元／噸附近，近兩周基本圍繞當前價(jià)格中樞窄幅振蕩。近期，市場(chǎng)對美聯(lián)儲不再加息的預期逐步確立，海外宏觀(guān)情緒偏暖，基本面能否配合宏觀(guān)面提振銅價(jià)呢？

　　海外宏觀(guān)面仍存隱憂(yōu)　

　　海外方面，美國通脹持續降溫，美國10月CPI同比增速為3.2%，為今年7月以來(lái)新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月以來(lái)新低。此外，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況也逐步得到緩解，美國10月季調后非農就業(yè)人口為15萬(wàn)人，新增就業(yè)人數環(huán)比幾近腰斬且顯著(zhù)低于預期，為今年6月以來(lái)最小增幅；10月失業(yè)率也超預期上行至3.9%，錄得2022年1月以來(lái)最高水平，就業(yè)市場(chǎng)在經(jīng)歷超預期火熱之后，從秋季開(kāi)始大幅放緩，而就業(yè)緊張推高工資增長(cháng)也是前期美國高通脹的一大助力。

　　通脹降溫及勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況緩解使得市場(chǎng)對美聯(lián)儲進(jìn)一步加息預期走弱，并增加了對2024年降息節點(diǎn)提前的押注。根據芝商所的“美聯(lián)儲觀(guān)察”工具，利率定價(jià)反映出市場(chǎng)認為美聯(lián)儲后續不再加息的概率高達97%，明年5月降息概率也達到80%一線(xiàn)，美元指數快速脫離前期106高位，逐步走弱至103一線(xiàn)，弱化對有色金屬的壓力。

　　但長(cháng)期來(lái)看，海外宏觀(guān)面仍存隱憂(yōu)。一是美國通脹數據雖然延續下行，但距離美聯(lián)儲持續強調的2%長(cháng)期目標仍有差距，且基數效應的存在會(huì )使得后續通脹數據下降難度持續增加；二是市場(chǎng)越是因為對美聯(lián)儲完成加息的希望而上漲，就越會(huì )破壞美聯(lián)儲放緩經(jīng)濟增長(cháng)和降低通脹的努力；三是美聯(lián)儲一直注重“預期管理”，當市場(chǎng)對停止加息和降息的預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)時(shí)，為了防止這種樂(lè )觀(guān)破壞其降低通脹的努力，美聯(lián)儲往往通過(guò)鷹派的官員講話(huà)和議息會(huì )議點(diǎn)陣圖壓制市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒。因此，我們認為，美元指數雖偏弱振蕩，短期暫不具備趨勢性下行空間，仍將給有色金屬市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力。

　　下游需求受抑　

　　國內銅基本面整體偏弱勢，特別是來(lái)自供應端的壓力不容忽視。銅礦端，得益于去年及今年全球礦端新投產(chǎn)能的持續釋放，2023年國內進(jìn)口銅精礦指數持續位于高位，反映出全球銅礦端供應充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動(dòng)，進(jìn)口銅精礦指數雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現貨及長(cháng)單冶煉利潤繼續處于近五年同期高位，10月國內冶煉企業(yè)銅精礦現貨平均冶煉利潤為1766元／噸，銅精礦長(cháng)單平均冶煉利潤為1522元／噸，電解銅冶煉主要副產(chǎn)品硫酸的價(jià)格也逐步回升持穩。國內冶煉廠(chǎng)維持高位產(chǎn)量意愿充足，根據國內冶煉廠(chǎng)排產(chǎn)計劃，11月僅有2家冶煉廠(chǎng)存在檢修情況，產(chǎn)量預計環(huán)比高位仍有小幅增加，整月產(chǎn)量將超過(guò)100萬(wàn)噸，遠高于近五年同期均值。除了供應端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價(jià)重回68000元／噸一線(xiàn)，下游需求受抑制明顯。

　　展望后市，海外宏觀(guān)氛圍偏暖情緒已基本反映在價(jià)格中，后續情緒有回落可能。供應端維持絕對高位運行，需求端環(huán)比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價(jià)難以突破當前的振蕩區間繼續上行，激進(jìn)者可逐步關(guān)注滬銅高位空頭機會(huì )。