2022年12月份，有色金屬等大宗商品價(jià)格整體上漲。2022年，有色金屬市場(chǎng)資金持續反常地聚集在近月，反映出在供應鏈不穩的情況下，實(shí)體產(chǎn)業(yè)與機構對遠月合約缺乏布局的信心。

　　

　　全球銅精礦供應緊缺緩和　　

　　2023年，全球新增的大型銅礦項目寥寥無(wú)幾，而且，部分大型銅礦山因為老化或升級改造面臨銅精礦供應下降。展望2023年，全球銅精礦供應彈性較小，新增項目建設進(jìn)展緩慢，預計全球銅精礦將會(huì )延續供應緊張。

　　

　　從銅礦山開(kāi)發(fā)進(jìn)程來(lái)看，大型礦業(yè)公司經(jīng)營(yíng)主要集中在勘探、采選環(huán)節。從資源勘探到采礦，可能需要很長(cháng)的時(shí)間，在此期間，項目需要大量的資本支出。大型礦山項目的開(kāi)發(fā)具有一定的風(fēng)險，需要大型礦業(yè)公司和多個(gè)礦業(yè)公司聯(lián)合完成。

　　

　　2019—2021年，全球銅精礦新增供應的峰值已經(jīng)過(guò)去，預計未來(lái)需要銅價(jià)繼續上漲，才會(huì )刺激銅礦項目的新增投資。2022年，全球銅礦產(chǎn)能增速下降、品位下降、成本提升，新項目的投產(chǎn)和現有項目的改擴建增量較小，短期銅精礦產(chǎn)能難以快速增加。

　　

　　全球精煉銅庫存過(guò)低　　

　　從全球范圍看，全球三大交易所的銅庫存沒(méi)有達到全球數天的消費量，即使加上全球最大可跟蹤的“隱形”庫存，上海保稅區的銅庫存也不能滿(mǎn)足全球兩周所需。

　　

　　在整個(gè)銅產(chǎn)業(yè)鏈中，銅精礦在精煉銅原料中的占比為80%以上。中國銅冶煉企業(yè)的原材料主要依賴(lài)國外進(jìn)口，而近幾年來(lái)中國冶煉產(chǎn)能卻處于快速擴張階段。此消彼長(cháng)下，進(jìn)口銅精礦加工費低迷，中國冶煉企業(yè)持續面臨“原料緊張、利潤微薄”的窘境。據調研了解，考慮現金成本后，中國銅冶煉廠(chǎng)的加工費盈虧平衡點(diǎn)一般位于60美元/噸左右，而盡管2022年銅精礦加工費恢復至該平衡點(diǎn)上方，但副產(chǎn)品利潤下滑，也影響冶煉廠(chǎng)利潤釋放。

　　

　　在全球銅精礦供應緊平衡的情況下，廢雜銅必然成為補充礦產(chǎn)銅產(chǎn)出缺口的重要來(lái)源，但近年來(lái)國內廢雜銅進(jìn)口受到越來(lái)越多的政策及配額限制，使得海外銅精礦的緊俏程度加大，預計未來(lái)需要再生銅進(jìn)口和地方支持政策放松，方能緩解中國銅精礦資源對外依賴(lài)過(guò)高的困局。

　　

　　我國是世界第一的銅消費國，國內銅終端消費結構有別于全球。電力行業(yè)是國內精煉銅消費最主要的領(lǐng)域，占比高達50%左右；其次是家電、交通、建筑和電子領(lǐng)域。電力類(lèi)消費中約有40%為建筑用電力電纜，國內銅需求與固定資產(chǎn)類(lèi)投資完成額高度相關(guān)。

　　

　　隨著(zhù)全球主要發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇，尤其是歐美高調推動(dòng)制造業(yè)回歸，使得產(chǎn)業(yè)重拾高速擴張態(tài)勢。據CRU數據，2020—2023年，全球精煉銅消費量復合年均增長(cháng)率預計在2%的溫和水平。中國精煉銅消費量由于經(jīng)濟增長(cháng)邁入轉型升級期，預計中國精煉銅需求增速中長(cháng)期將逐步放緩，未來(lái)建筑領(lǐng)域用銅量將下滑，交通和機械等領(lǐng)域用銅將增長(cháng)。雖然中國第一大精煉銅消費國的地位依然不可撼動(dòng)，但是中國精煉銅占全球消費量的比重將隨之逐步下降至50%以下。隨著(zhù)工業(yè)經(jīng)濟加速發(fā)展，除中國以外的發(fā)展中國家對精煉銅需求的增長(cháng)將更為顯著(zhù)。

　　

　　房地產(chǎn)帶動(dòng)銅消費主要表現在兩個(gè)方面：一是房地產(chǎn)建設本身需要敷設的電纜和相關(guān)變電設備等，二是新房裝修帶動(dòng)空調、洗衣機、冰箱、熱水器等電器產(chǎn)品需求（電力電纜與家用電器合計銅需求約占國內整體銅需求一半）。國內空調、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了透支消費后增長(cháng)乏力，尤其房地產(chǎn)行業(yè)調控壓力顯現，進(jìn)一步影響消費預期。在銅消費集中的電力領(lǐng)域，作為“十四五”規劃開(kāi)啟之年，2021年，國內工業(yè)領(lǐng)域聚焦于能源結構變化，預計電網(wǎng)投資將整體維持平穩，難以有大的增長(cháng)亮點(diǎn)。

　　

　　根據先進(jìn)工業(yè)化國家的發(fā)展經(jīng)驗，目前，中國正處于“工業(yè)化社會(huì )”階段的中后期，經(jīng)濟增長(cháng)由農業(yè)轉向以制造業(yè)為主。

　　

　　目前，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈比較完整且規模龐大，考慮到我國建立的比較完整的工業(yè)體系還有進(jìn)一步升級轉型空間，同時(shí)，我國人口基數巨大、區域發(fā)展不平衡，要真正完成新型工業(yè)化、電氣化和城鎮化還有較大升級潛力。

　　

　　梳理全球銅產(chǎn)業(yè)近10年來(lái)的數據，占全球世界精煉銅消費近90%的15個(gè)國家或地區，已有11個(gè)在2010年前就出現了消費“峰值”，只有中國、巴西、土耳其、西班牙正處在峰值逐步形成過(guò)程中。

　　

　　過(guò)去10年，中國平均單位GDP消費強度是世界的3~4倍左右，雖然我國單位GDP精煉銅消費強度已提前進(jìn)入下降區域，但是我國人均銅消費尚未出現拐點(diǎn)且仍具潛力。

　　

　　2019—2022年，中國的銅消費量處于不斷上升但增速變緩的階段，三個(gè)因素推動(dòng)中國銅需求潛力：一是房地產(chǎn)為代表的建筑、基建等固定資產(chǎn)投資，二是5G與新能源領(lǐng)域發(fā)展對銅消費提升的促進(jìn)，三是全社會(huì )電氣化對銅消費的提升。

　　

　　“工業(yè)化社會(huì )”階段的資源消費有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)值得高度關(guān)注：一是人均GDP達到6500美元～7500美元。在此區間前，經(jīng)濟發(fā)展伴隨單位GDP能耗的增加，第二產(chǎn)業(yè)消費快速增長(cháng)，城市化率快速上升；在此區間后，城市化開(kāi)始由快速轉向中速，鋼鐵、水泥及有色金屬消費增速開(kāi)始減緩、消費強度漸走低。二是人均GDP達到1萬(wàn)～1.2萬(wàn)美元。在此區間后，城市化速率進(jìn)入緩慢增長(cháng)期，工業(yè)化進(jìn)入成熟期，與此相對應的是人均一次能源和工業(yè)終端能源消費增速放緩、粗鋼、水泥消費呈零或呈負增長(cháng)，人均有色金屬資源消費增速減緩，并陸續進(jìn)入零增長(cháng)，由于中國人口眾多和區域不均衡，預計在該階段所處時(shí)間較長(cháng)。保守預計，中國銅消費峰值將在2025—2030年達到。