9月，滬銅從71500元/噸最高反彈至79500元/噸附近，8000元/噸的幅度是繼今年二季度后創(chuàng )出的下半年單月漲幅之最。國內外宏觀(guān)面以及經(jīng)濟政策的接棒發(fā)力是本輪銅價(jià)漲勢的主要助推因素。

　　內外宏觀(guān)面提振

　　9月18日美聯(lián)儲超預期降息50個(gè)基點(diǎn)，把經(jīng)濟運行的主線(xiàn)重新?lián)芟蛄塑浿?zhù)陸。隨后國內政策“強暖風(fēng)”配合，三季度以來(lái)的悲觀(guān)情緒進(jìn)一步修復，有色板塊風(fēng)險偏好提升。筆者認為，第一，中美貨幣政策接力、利好共振，且政策預期目前無(wú)法被證偽，從影響程度看，股市強于大宗商品；第二，當前全球制造業(yè)周期的實(shí)際情況依然偏弱，仍有過(guò)剩產(chǎn)能待消化，商品持續向上的微觀(guān)動(dòng)能仍不足；第三，國內政策組合拳對需求的邊際復蘇是有益的，后續進(jìn)一步發(fā)力需重點(diǎn)關(guān)注財政政策的表現；第四，內外宏觀(guān)轉暖在現階段利好整個(gè)金融市場(chǎng)，基本面能夠配合的品種預計易漲難跌。

　　供給端，近段時(shí)間以來(lái)，國內電銅產(chǎn)量仍在百萬(wàn)噸高位之上。9月中旬，中國大冶有色金屬發(fā)布公告稱(chēng)，14日下午5時(shí)，集團位于中國湖北省黃石新港(物流)工業(yè)園區陽(yáng)新弘盛銅業(yè)有限公司一處裝置發(fā)生火災，恢復生產(chǎn)至少需要三個(gè)月時(shí)間。市場(chǎng)預計此次事故約導致10萬(wàn)噸的產(chǎn)量損失，四季度電銅產(chǎn)量或回落至97萬(wàn)—98萬(wàn)噸的水平，甚至對精煉銅TC產(chǎn)生影響。截至9月27日，現貨精煉銅TC為7.5美元/噸，周環(huán)比略有回升。后續四季度長(cháng)單談判備受關(guān)注，精煉銅TC40~50美元/噸的價(jià)格對大型煉廠(chǎng)施加的減產(chǎn)壓力依然有限。若精煉銅TC下降到20美元/噸附近，明年煉廠(chǎng)減產(chǎn)預期或更加強烈。

　　需求端，10月需求預期與9月持平。在廢料短缺情況下，精煉銅需求得到提升，但總量需求上的彈性依然是有限的。國慶節前下游采購意愿強烈，補庫進(jìn)程持續到節前最后一周。展望后市，雖然政策已經(jīng)出現變化，但傳導到具體需求改善還有時(shí)滯，需關(guān)注下游訂單是否仍在釋放。例如國慶節前補庫透支了節后需求的情況需要跟蹤，10月中旬后庫存或有增加風(fēng)險。

　　11月后重心大概率下移

　　10月相比9月來(lái)說(shuō)，若不考慮政策所致的情緒變化，推升銅價(jià)上漲的驅動(dòng)因素環(huán)比是有所減弱的。根據當前美國經(jīng)濟數據的表現，年內剩余降息幅度或回歸中性的2次25個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，從影響程度看，若經(jīng)濟數據平穩，美聯(lián)儲降息預期調降更多會(huì )削弱銅價(jià)的上漲彈性，但不會(huì )引發(fā)價(jià)格大幅回落。而目前偏多一側則在于中國政策發(fā)力后，現實(shí)和情緒的進(jìn)一步表現。

　　進(jìn)入11月后，銅價(jià)偏空風(fēng)險仍然存在，一是美國PMI數據環(huán)比依然存在回落或保持低迷的可能，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)強勁限制美聯(lián)儲的降息幅度。此前銅價(jià)偏強的主邏輯“軟著(zhù)陸+大幅降息”一定程度上被削弱。二是11月美國大選會(huì )推升市場(chǎng)波動(dòng)率，對資產(chǎn)形成擾動(dòng)，避險情緒和銅價(jià)波動(dòng)或相應放大。

　　總體上，短期銅價(jià)易漲難跌，波動(dòng)區間在81000~77000元/噸，再往后支撐或相應落到75000元/噸附近。